日期：2026-05-03 10:52:11
4月21日，国海证券计算机行业首席分析师刘熹发布行业专题报告《算力租赁：锐度鲜明的中国AI核心资产》，从商业模式、行业量价趋势、国内企业融资进展三个维度，系统梳理了算力租赁赛道的投资逻辑。
报告判断，AI推理拐点已至，算力租赁进入量价齐升高景气周期，是当前AI产业链确定性较强的核心赛道。
这一判断背后，有一组数据支撑：H100 GPU一年期租约价格从2025年10月低点每小时1.70美元急升至2026年3月的2.35美元，涨幅接近40%；与此同时，按需GPU租赁容量在所有GPU类型中均已售罄。
商业模式：长单锁定，折旧摊完后利润弹性显著算力租赁的商业逻辑，类似于“先重资产投入、后稳定收租”。
报告指出，行业以2-5年承诺制长期合同为主，截至2024年，承诺制合同的加权平均期限约为4年。客户在合同期内预留算力容量并支付固定费用，通常在签约时支付合同总价值15%-25%的预付款。交付、验收后进入计费阶段，“业绩兑现节奏清晰，现金流可预测性强、收入稳定性高”。
以Coreweave为例，其数据中心租赁、电力及折旧成本先于营收确认，但“业务常态化后可实现25%-30%长期利润率”。报告进一步指出，随算力设备使用年限推进，服务器折旧逐步计提完毕，“核心成本将大幅下降，后续稳定的租金收入大部分将直接转化为净利润，企业有望迎来利润阶梯式增长，长期盈利弹性显著”。
此外，报告还提到，不同应用场景需求均强劲，解决方案并非万能——“MoE等推理工作负载在最新的大型世界级系统（如GB300 NVL72）上运行效果最佳；而训练工作负载在H100系列显卡上则能获得最佳性价比，因此即使是较老的显卡也需求旺盛”。这意味着算力设备的有效生命周期被拉长，折旧期满后残值有望获重估。
Token需求爆炸：中国AI出海打开增量空间需求侧的变化，是理解这轮算力涨价的关键。
报告援引黄仁勋在英伟达GTC 2026的判断，将AI分为三个阶段：生成式AI、推理AI（o1/o3），以及以Claude Code为代表的Agent时代。“AI要思考、要行动、要阅读、要推理，每一环都在进行推理（Inference）。现在已经远超训练阶段，进入了推理的疆场。过去两年，计算需求增长了约10,000倍，而使用量增长了约100倍。”
中国市场的数据尤为亮眼。报告引用火山引擎数据：豆包大模型日均Token调用量已于2026年3月突破120万亿，在过去三个月内增长一倍，相比2024年5月首次对外推出时，增长达1000倍。
出海方面，OpenRouter数据显示，2026年3月30日至4月5日，全球调用量排名前六的大模型均为中国AI大模型，合计周调用量达12.96万亿Token；4月6日至4月12日，TOP9大模型中，中国AI大模型的周调用量已连续六周超越美国。
Kimi的数据更为直观：截至2026年2月，其海外收入已超过国内收入；1月底至2月23日，近20天收入超过2025年全年。MiniMax则有约73%的收入来自国际市场。
报告认为，“智能体、多模态生成等高频场景持续增加，直接带动Token需求量级式增长”，国产大模型有望形成“应用普及—调用提升—模型优化—生态扩张”的正向循环。
量价齐升：云厂商集体涨价，供给收紧逻辑获验证需求爆发叠加供给收紧，推动算力服务进入涨价周期。
国内方面，报告梳理了三大云厂商的涨价动作：
腾讯云：3月13日起，GLM 5、MiniMax 2.5、Kimi 2.5三个模型结束限时免费公测，转为正式商用；混元系列模型Tencent HY2.0 Instruct与Tencent HY2.0 Think的价格涨幅超400%。5月9日起，AI算力、容器服务及弹性MapReduce（EMR）相关产品刊例价上调5%。
阿里云：4月18日起，平头哥真武810E等算力卡产品上涨5%-34%，文件存储产品CPFS（智算版）上涨30%。5月15日起，对部分MU（Model Unit）模型单元的服务价格进行2%-7%的上调。
百度云：4月18日起，AI算力相关产品服务上涨约5%-30%，并行文件存储等上涨约30%。
海外方面，亚马逊1月22日宣布对用于大模型训练的EC2实例实施15%的价格上调；谷歌1月27日宣布对AI和计算基础设施等服务进行价格上调，最高涨幅达100%。
报告指出，“此轮调价非单一厂商行为，是行业供需格局变化的明确信号，量价上行具备较强持续性”。
供给端还有一个新变量：DRAM和NAND内存价格上涨加速。报告援引SemiAnalysis数据，2026年Q1 LPDDR5和DDR5的合同价格预计将分别同比上涨约4倍和5倍。OEM厂商因此大幅上调AI服务器价格，"服务器采购成本的上升压缩了项目预期回报，迫使部分运营商放缓甚至放弃部署计划"，租赁市场供给或因此进一步收紧。
国内企业：融资扩张加速，算力集群布局提速行业高景气下，国内代表企业正同步加大融资与采购力度。
报告梳理了截至2026年4月21日的融资进展：
协创数据：2025年累计申请授信额度不超过515亿元，2026年已累计申请不超过500亿元；赴H股上市备案申请材料已获证监会接收。
宏景科技：2025年综合授信额度200亿元，2026年拟申请600亿元；拟定增12.90亿元，其中9.90亿元用于智能算力集群建设及运营项目。
盛视科技：2026年已累计申请授信额度不超过230亿元。
利通电子：已成功发行2亿元科技创新债，募集资金专项用于算力设备及备件采购。
智微智能：2026年已申请授信额度不超过140亿元。
报告认为，"稳定的采购渠道叠加大额融资支撑设备投入，即可快速落地算力产能，依托行业长约锁定，业绩增长具备强可预见性"。
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